一、事件概述。
   
公司发布2017年半年报,报告期内,实现营业总收入2.04亿元,同比增长12.12%;实现归母净利润-855.84万元,同比下降33.83%;实现扣非归母净利润-1141.36万元,同比下降25.43%。
   
二、分析与判断
   
农产品项目初现成效,种子业绩短期下滑。
   
报告期内,公司营业总收入同比增长12.12%,归母净利润同比下降33.83%。营收增长主要因为大农业领域布局初现成效,农产品批发市场项目确认了销售收入;出现亏损则是因为种子业绩短期下滑,叠加研发投入持续加大。具体而言,1)受2016年5-7月灾害性天气影响,公司小麦主销区种植结构短期内有所调整,小麦收获后未种植晚稻,直接改种中稻,导致报告期内晚稻品种销量未达预期,水稻营收同比下降7.41%。2)由于近两年国家调减玉米种植面积、取消玉米临储政策,国内玉米种子市场整体呈低迷态势,报告期内玉米种子营收同比下降4.52%,毛利率同比下降1.36%。我们认为玉米种业利空基本出尽,玉米价格有望企稳回升。
   
把握种业“走出去”机遇,海外业务再上新台阶。
   
公司以子公司荃银科技为实施主体,以巴基斯坦、印尼、孟加拉、越南、安哥拉等国市场为重点,积极促进传统种子出口业务稳定增长,继续开展海外农业技术开发及服务项目。报告期内,公司充分利用东南亚、南亚热带国家品种资源,加快海外出口新品种的培育及审定,目前已有多个自主或合作研发的农作物新品种通过了孟加拉、越南等国审定。我们预计公司会继续实施“内外并举”战略,海外业务会向“育繁推一体化”方向发展,“荃银”品牌国际竞争力有望大幅提升,未来将持续贡献业绩增量。
   
内生外延双轮驱动,综合优势稳步提升。
   
公司继续加大水稻、玉米研发力度,育种创新能力大幅提升,新品种逐步释放。报告期内研发投入1858.46万元,同比增长51.25%,且有17个杂交稻新品种通过国审,5个杂交稻新品种、6个玉米新品种通过省级审定。此外,公司积极推进外延并购,完善公司业务布局。公司拟以发行股份和现金的方式收购四川同路农业100%股份,且拟与金色农华成立合资公司。若上述交易顺利完成,公司有望补齐玉米种子领域的短板,利用四川同路农业打开西南市场;与金色农华优势互补,增强自身市场推广能力。我们认为,在自身研发优势积累和外延并购的双轮驱动下,公司综合实力将稳步提升,未来有望在种子行业洗牌行情中充分受益。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
公司立足国内、海外两个市场,重视育种研发,且持续推进外延并购,综合竞争力稳步提升,有望在行业整合中充分受益。预计公司2017-2019年EPS分别为0.12元、0.18元、0.23元,对应PE为81.7倍、55.1倍、43.9倍,未来12个月合理估值区间为11.3-13.5元,给予“谨慎推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
极端恶劣天气、种子销量不达预期、并购整理不及预期等。